文字| 易牟
來源|螳螂財經(jīng)(ID:TanglangFin)
3月24日晚，金山辦公室披露2019年財務(wù)報告。數(shù)據(jù)顯示，2019年金山辦公收入15.8億元，同比增長39.82%，凈利潤4.01億元，扣非凈利潤3.15億元，同比增長16.6%。
值得一提的是，這是其在科創(chuàng)板IpO后的首份年報。作為一家由雷軍，控制的公司，它早在上市時就備受關(guān)注。上市首日上漲175%，市值達(dá)到600億，因此備受質(zhì)疑。
同樣，2019年發(fā)布財務(wù)報告時，作為市值超千億元的次新股，也因為云辦公、軟件的概念而備受關(guān)注。
月增長超1億，廣告業(yè)務(wù)低速增長或成為常態(tài)
大多數(shù)人都熟悉金山，的辦公產(chǎn)品，包括WpS和金山汽巴，應(yīng)該算是中國的國貨軟件
從屬性上看，辦公軟件行業(yè)壁壘相對較高，WpS針對的辦公人群主要是白領(lǐng)。雖然單價不高，但比規(guī)模好。
從收入結(jié)構(gòu)來看，金山辦事處來自三個方面：——授權(quán)、辦事處訂閱和廣告。
1.授權(quán)業(yè)務(wù)
營收4.96億元，比上年增長39.41%。該板塊一直是金山辦事處的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)。在自由市場環(huán)境下，B端用戶顯然賺得更多。
2019年增速主要得益于經(jīng)銷商體系建設(shè)和中小企業(yè)客戶增長。同時要有大客戶的慣性。與主要競爭對手office相比，在自主可控的環(huán)境下，對國內(nèi)機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司更具吸引力。
2.Office訂閱
營收6.8億，比上年增長73.06%，主要是2019年個人客戶大規(guī)模增長，付費用戶數(shù)達(dá)到1202萬，同比增長104%，相當(dāng)于翻了一番。個人用戶的增長規(guī)模與月活動、消費頻次、轉(zhuǎn)化率、用戶粘性密切相關(guān)。
2018年底，在金山工作的月活躍用戶(MAU)數(shù)量為3.1億，但2019年底達(dá)到4.11億，一年內(nèi)增加了1億。在互聯(lián)網(wǎng)人口紅利下降的環(huán)境下，可以說是逆勢增長。
3.廣告業(yè)務(wù)
營收4.04億，比上年增長5.99%。這項業(yè)務(wù)一直是WpS發(fā)展初期的支柱業(yè)務(wù)，但近年來應(yīng)該會逐漸減弱。整體來看，也拖累了2019年整體業(yè)績增長。
主要原因是國內(nèi)廣告市場整體進(jìn)入調(diào)整期。2019年，包括微博、騰訊，等主要媒體平臺，廣告收入增長非常乏力，而Tik Tok、Aauto等短視頻增長迅速。
從金山，的辦公室工作來看，廣告受眾是免費用戶。隨著付費用戶比例的快速提升，能夠投放廣告空間的用戶比例會逐漸降低。在預(yù)期時間內(nèi)，廣告業(yè)務(wù)未來很可能會陷入正常的低增長狀態(tài)。
在進(jìn)退兩難的情況下，用戶的流動性很弱
從二級市場的表現(xiàn)來看，金山辦事處的市值已經(jīng)達(dá)到了1150億，即使在新的財務(wù)報告發(fā)布之后，市盈率依然達(dá)到了驚人的287倍！
值這么多錢嗎？
從2020年來看，其股價一直處于震蕩之中，有多個交易日單日波幅超過5%。
根據(jù)“螳螂財經(jīng)”易牟，的說法，股票市場的表現(xiàn)受外部因素的影響很大。比如科創(chuàng)板整體估值偏高，正在追趕云辦公。另外是次新股，財務(wù)穩(wěn)健。甚至投資者把它錨定在微軟辦公室，然后它的股價一路在溫暖的范圍內(nèi)堆積。
但在管理層面，我們認(rèn)為金山辦事處目前處于“焦慮”狀態(tài)，業(yè)務(wù)邏輯受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
首先，辦公訂閱業(yè)務(wù)的市場是n
WpS的用戶主要是白領(lǐng)。理論上，客戶的單價應(yīng)該不錯。然而，自從早期被微軟碾壓后，它就一直走自由路線。近年來，微軟加大了對盜版的打擊力度，導(dǎo)致用戶流失。WpS在移動終端方面下了很大功夫，積極部署云服務(wù)，所以WpS進(jìn)入了高速通道。
然而，從主營業(yè)務(wù)來看，與微軟，的辦公業(yè)務(wù)相比，金山的辦公收入略顯單薄，幾乎被壓垮。
數(shù)據(jù)顯示，2018年微軟辦公業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收283.16億美元，同期金山辦公收入僅為11.30億元。與此同時，金山辦公也面臨著國內(nèi)其他辦公軟件公司的競爭，永中軟件等其他廠商和中標(biāo)軟件也在用實力跟進(jìn)。
根據(jù)金山辦事處的招股書和財務(wù)報告，其pC份額僅為40%，移動終端達(dá)到90%。也就是說，盡管金山辦事處在國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，占據(jù)了政府和企業(yè)的大部分份額，但仍然面臨巨大的競爭壓力，外部威脅始終存在。
這個數(shù)據(jù)非常重要，因為它決定了在未來很長一段時間內(nèi)仍然會采取“免費支付授權(quán)”的模式。
畢竟從用戶活躍度來看，4.11億的月活躍度已經(jīng)處于高位區(qū)間。對于一款辦公軟件來說，未來的增速會放緩。然而，由于微軟的盜版和永中等競爭對手以及中標(biāo)者，其議價能力實際上并不高。
另外，因為Windows有pC霸權(quán)，微軟Office一直有巨大的裝機優(yōu)勢，而且大部分都是廠商付費。與WpS相比，WpS沒有優(yōu)勢。當(dāng)遇到收入瓶頸時，WPS無法錨定微軟，采用高客單價模式。
毫無疑問，這是對企業(yè)未來盈利能力的極大閹割。
其次，本質(zhì)上還是toC模式。
從金山辦事處的客戶群來看，可以分為兩類：個人用戶和組織級客戶。
作為辦公軟件，最大的痛點就是模型的局限性。市場上大多數(shù)辦公軟件實際上都趨向于專業(yè)化。在有限的需求群體下，走toB路線，費用自然高。
這種toB模式的一個痛點是天花板通常較低。
表面上看，WpS是個例外。它同時擁有toB用戶和toC用戶。畢竟它有授權(quán)業(yè)務(wù)和辦公訂閱業(yè)務(wù)。
然而，從核心來看，他們都在走toC的道路。比如，一個用戶既然有公司提供的會員賬號，有必要再開一個會員嗎？
WpS的用戶看似分為toB和toC，但實際上用戶是基層員工。一方面，它的服務(wù)和功能確實能產(chǎn)生路徑依賴，但另一方面，toB業(yè)務(wù)的天花板其實更明顯。
從其過往招股書來看，“螳螂金融”發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應(yīng)用于政府、金融、能源、航空等領(lǐng)域，尤其是政府領(lǐng)域，已覆蓋30多個省、市、自治區(qū)和400多個市縣政府。
截至2019年3月底，在《財富》世界500強的120家中國企業(yè)中，公司已服務(wù)69家，占比57.50%；96家央企中，服務(wù)82家，占比85.41%；中國五大國有商業(yè)銀行都是公司客戶。在全國12家股份制商業(yè)銀行中，公司已服務(wù)客戶11家，占比91.67%。
其實這個比例意味著上升空間不大，然后只能向中小企業(yè)發(fā)展。但中小企業(yè)對價格敏感，支付能力明顯弱于大企業(yè)，對“自控”的要求也很高。在疫情影響下，2019年這項業(yè)務(wù)也將面臨壓力。
此外，我們還注意到，2019年金山的辦公收入有所增長，但其運營成本也增長了51.8%，超過了收入增速，降低了毛利率。
增長最快的成本恰恰是office訂閱服務(wù)，這不僅契合了上述兩種觀點，也說明2019年金山office的增長其實相當(dāng)艱難。
事實上，近兩年來，金山辦事處一直在努力尋找其他出路，比如試水金融業(yè)務(wù)，試圖實現(xiàn)巨大的流量。
因此，2017年，金山辦公室推出WPS 金服然而，隨著監(jiān)管部門發(fā)布“141號文件”，WPS 金服面臨合規(guī)壓力，很快悄然下線。
2018年6月，金山發(fā)起貸款，打算再次接回曾半途流產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)，自稱是“2億白領(lǐng)的信貸錢包”。除此之外，它還經(jīng)營一家貸款超市，引導(dǎo)其他現(xiàn)金貸款產(chǎn)品，比如百度有錢花、擅長分期、愛分期的金融機構(gòu)。
不幸的是，金山的貸款業(yè)務(wù)沒有流行起來。直到2019年9月底，金山的貸款總數(shù)只有1萬左右，不僅影響了用戶體驗，對于企業(yè)的利潤來說，還可能不如一個廣告位。
結(jié)論
金山office背靠雷軍，又因為是國貨軟件，所以受到了更多的關(guān)注，但200倍以上的估值背后一定有很多泡沫，這考驗著一家公司未來開拓市場的能力。
在螳螂財經(jīng)易牟，看來，除了繼續(xù)深挖傳統(tǒng)政企服務(wù)，從個人版的“工具”向“服務(wù)”轉(zhuǎn)變外，出?；蛟S是金山辦事處未來的一個好方向。
目前，WpS已發(fā)布超過46種語言版本，覆蓋220多個國家和地區(qū)。2019年10月，海外終端月活躍用戶總量突破1億，截至2019年12月31日，印度用戶月活躍用戶達(dá)3800多萬。
營收方面，WpS的海外業(yè)務(wù)僅占公司營收的3.22%，其中僅日本就占了2.51%，可見其在印度、東南亞等市場實際上是可以有所作為的，比如泰國司法部和當(dāng)?shù)氐诙笊虡I(yè)銀行TiscoBANK已經(jīng)開始大規(guī)模采購WpSoffice軟件。
總的來說，這些國家在發(fā)展路線和支付能力上與中國，有很大的相似性，金山遵循傳統(tǒng)的競爭策略，在微軟寡頭壟斷中分得一杯羹并非不可能。
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